العتبة الحرجة الأطول أجلا في سوق السندات الأمريكية منذ عام 2007: العائدات لأجل 30 عاما تستمر في البقاء فوق 5%

إن عتبة حرجة للغاية، يتابعها المستثمرون والإدارة الاقتصادية عن كثب، على وشك أن يتم تجاوزها في سوق سندات الخزانة الأمريكية، التي تشكل العمود الفقري للنظام المالي العالمي. وصل العائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عاما إلى أطول فترة متواصلة مسجلة منذ عام 2007 من حيث البقاء فوق مستوى 5٪، وهو ما يدق جرس إنذار جديد في عالم المال. وتبرز هذه الصورة، التي لم نشهدها منذ ما يقرب من 19 عامًا، باعتبارها الانعكاس الأكثر وضوحًا في سوق السندات للتوقعات بأن أسعار الفائدة في الاقتصاد العالمي ستظل "مرتفعة لفترة أطول".

هذا الاتجاه التصاعدي الدائم في عائدات السندات لأجل 30 عاما، والذي يعتبر رمزا لتكاليف الاقتراض طويل الأجل، يخلق تأثيرا متسلسلا على مجموعة واسعة من المجالات، من تدفقات رأس المال العالمية إلى أسعار الفائدة على الرهن العقاري، ومن قروض الشركات إلى تقييمات الأسهم. هذه الصورة، التي توضح أن بيئة أسعار الفائدة المنخفضة التي اعتادت عليها الأسواق لسنوات عديدة قد أصبحت متخلفة تمامًا، تدفع الجهات المالية إلى مراجعة استراتيجيات إدارة المخاطر وتوزيعات المحافظ بشكل شامل.

ماذا حدث؟

انتقلت التطورات الأخيرة في سوق سندات الخزانة الأمريكية إلى بُعد جديد مع بقاء العائد على السندات القياسية لمدة 30 عامًا أعلى من العتبة الحرجة البالغة 5٪. وتشير البيانات المالية إلى أن الفترة التي كان فيها العائد المعني أعلى من حد 5% كانت أطول فترة منذ الأزمة المالية العالمية عام 2007. وهذا يؤكد أن معدلات العائد التي يطلبها المستثمرون في قطاع السندات طويلة الأجل، والتي تسمى "النهاية الطويلة" بلغة السوق، قد ارتفعت أعلى بكثير من المتوسطات التاريخية.

ونظراً للعلاقة العكسية بين أسعار السندات والعوائد، فإن بقاء العوائد عالقة فوق مستوى 5% يعني أن هناك خسائر فادحة في القيمة الرأسمالية للسندات طويلة الأجل القائمة. ومع تقدير المستثمرين للمخاطر المستقبلية وارتفاع متطلبات الاقتراض، فإنهم يطالبون بعلاوة أعلى لأجل لربط رؤوس أموالهم بأوراق مالية حكومية أمريكية طويلة الأجل. تخلق هذه العملية أحد أكثر ضغوط العائد مرونة في سوق السندات خلال العقدين الماضيين.

خلفية

إن العوامل الرئيسية التي تدفع عائدات السندات طويلة الأجل إلى ما فوق 5% وتبقيها عند هذا المستوى هي العجز المتزايد في ميزانية حكومة الولايات المتحدة وما يترتب على ذلك من تزايد سريع في الحاجة إلى الاقتراض. إن حجم السندات الجديدة التي أصدرتها وزارة الخزانة من أجل تغطية العجز الضخم في الميزانية يحد من القدرة الاستيعابية في السوق ويجبر تكاليف الاقتراض على الارتفاع. تؤدي هذه الزيادة في مبلغ المزاد إلى تعطيل توازن العرض والطلب لصالح العوائد.

ومن ناحية أخرى، فإن دورة التشديد النقدي التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي (الاحتياطي الفيدرالي) وكفاحه من أجل استقرار التضخم بشكل دائم عند هدف 2٪ لها أيضًا دور حاسم في هذه العملية. وفي حين أن الثبات في أرقام التضخم الرئيسية والأساسية يدفع الأسواق إلى تأجيل توقعات خفض أسعار الفائدة، فإنه يزيد من بحث المستثمرين عن الحماية ضد مخاطر التضخم على المدى الطويل. على الرغم من أن خطوط البيانات الاقتصادية المحددة لهذه الفترة لم يتم تضمينها بالتفصيل في النص المصدر، فإن ديناميكيات السوق العامة تشير إلى أن حالات عدم اليقين في الاقتصاد الكلي تستمر في الضغط على أسعار الفائدة طويلة الأجل.

لماذا هو مهم؟

إن حقيقة بقاء عائد سندات الخزانة الأمريكية لثلاثين عاماً عالقاً عند مستوى 5% أو أعلى من ذلك لفترة طويلة تحمل معاني أكثر بكثير من مجرد تفاصيل فنية تهم الأسواق المالية. ويعتبر مستوى 5% المعيار القياسي لتكاليف الاقتراض في الهيكل المالي العالمي. ويتسبب الحفاظ على هذا المستوى في بقاء أسعار الفائدة على الرهن العقاري ذات السعر الثابت لمدة 30 عامًا مرتفعة في الولايات المتحدة، مما يتسبب في تباطؤ خطير في قطاع العقارات.

وفي الوقت نفسه، فإن تكاليف خدمة الديون للشركات المتعددة الجنسيات واقتصادات البلدان النامية التي تقترض على مستوى العالم تتزايد بشكل كبير. وبينما تؤجل الشركات قرارات الاستثمار المستقبلية، فإن الزيادة في تكلفة رأس المال تؤدي بشكل مباشر إلى قمع تقييمات الشركة في أسواق الأسهم. وحقيقة أن السندات الأمريكية تقدم عائدا بنسبة 5%، وهو ما يعتبر عائدا خاليا من المخاطر، يشجع المستثمرين على الابتعاد عن الأصول الخطرة (الأسهم، وسندات البلدان النامية، وما إلى ذلك) والتحول إلى هذه الأدوات، التي يُنظر إليها على أنها ملاذات آمنة.

ماذا يقول الخبراء والأحزاب؟

ويعتبر محللو السوق ومديرو المحافظ الاستثمارية أن استمرار العائدات على مدى 30 عاماً عند مستوى 5% هو تأكيد على "الوضع الطبيعي الجديد" في النظام المالي العالمي. ووفقاً للعديد من الخبراء، فإن هذا الوضع، الذي يشير إلى العودة إلى هياكل الفائدة في فترة ما قبل الأزمة العالمية، يُظهِر أن المستثمرين لا يقومون بتسعير قرارات البنوك المركزية القصيرة الأجل فحسب، بل وأيضاً المخاطر الطويلة الأجل الناجمة عن عدم الانضباط المالي.

ويشير الاقتصاديون إلى أنه في الظروف التي تعاني فيها الحكومات من أعباء الديون المرتفعة، فإن زيادة نفقات الفائدة تخلق عبئا إضافيا على الميزانيات. وعلى الرغم من عدم إدراج أسماء مؤسسات أو اقتصاديين محددين في النص المصدر، فإن وجهة النظر المقبولة عمومًا في الدوائر المالية الدولية هي أن الهيكل الحالي سيبقي التقلبات في الأسواق المالية مرتفعة لفترة من الوقت.

ماذا تشاهد بعد ذلك؟

وفي الفترة المقبلة، سيكون تركيز الأسواق على استراتيجيات الاقتراض التي ستعلن عنها وزارة الخزانة الأمريكية ومزادات السندات الجديدة التي ستنظمها. سيكون مستوى الطلب الأجنبي والمؤسسي على المزادات بمثابة مؤشر حاسم حول ما إذا كانت العائدات ستظل أعلى من 5٪ أو سترتفع إلى مستويات أعلى.

بالإضافة إلى ذلك، سيتم متابعة رسائل بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن مسار سعر الفائدة وبيانات التوظيف والتضخم التي سيتم الإعلان عنها، والتطورات المتعلقة بسقف الدين العام الأمريكي ومفاوضات الميزانية عن كثب. إذا لم يكن هناك تراجع كبير في بيانات التضخم أو استمرت الزيادة في مبالغ الاقتراض، فقد يستمر مسار العائدات لأجل 30 عامًا فوق 5٪ وقد تستمر فترات التجديد القياسية في الأسواق العالمية.